Biotech的苦日子，为什么换来CRO的好日子

       对于美股Biotech们来说，眼下是一个无比难熬的冬天。融资困难，Biotech们裁员、砍管线、破产的消息层出不穷。

       理论上，当Biotech们身处水深火热之中，尤其是破产、砍管线成日常后，流入CRO手中的订单数量也会随之锐减，CRO业绩也将一落千丈。

       但是，当我们将观察的视角切换到上游CRO身上时，却发现了一种截然相反的景象。

       在过去一年时间里，大部分海外临床CRO都走出了一条与Biotech截然相反的增长曲线。拿主要做Biotech生意的临床CRO公司Medpace来说，其在9个月时间里，两次上调业绩预期，业绩好到超乎所有人的想象。

       还有全球最大的临床CRO公司IQVIA，剔除新冠业务后，上半年公司收入同比增长10%，并且新签订单、总在手订单仍在不断增长。

       Biotech的日子依旧苦哈哈，为什么与之密切相关的CRO，日子却过得有声有色？

       / 01 /

       Biotech向下，CRO向上

       过去几年时间里，全球生物制药行业蓬勃发展，一家家Biotech如同雨后春笋般冒了出来。作为卖铲人的CRO也颇为受益，随着创新药的繁荣发展一同进入快车道。

       但是，随着全球生物科技行业繁荣散去，裁员、砍管线，成了创新药企的常规操作，在美股卖身、破产清算的Biotech更是不在少数。过去一年时间里，截至9月末，已经有28家美国生物技术公司破产，这一数字已超过历年。

       按道理来说，药企破产、砍管线后，流入CRO手中的订单数量也会随之锐减，CRO的业绩也将随之下滑，但事情好像并非如此。

       这一点，美国CRO公司Medpace是一个颇具代表性的观察样本。

       Medpace瞄准的客户主要是中小型生物科技公司。根据2022年财报显示，Medpace收入92%来自于美国药企，其中小药企是其收入的主要来源，2022年公司78%的客户为小型制药企业。

       因此，在一定程度上，Medpace的业绩变化也如同晴雨表一样，反映着美国Biotech的研发活跃度。

       而在过去的9个月里，Medpace的营收一直都在持续增加。具体来看，前三季度Medpace的营收分别为4.34亿、4.61亿、4.925亿美元，总营收达到13.87亿美元，同比增长30.17%，净利润2.05亿美元，同比增长15.74%。

       当然，鉴于CRO行业订单存在一定的滞后性，只看营收并不能完全说明问题，还要看公司手里的订单和新增的订单有多少。

       在订单方面，Medpace依旧不断向上。截至9月30日，Medpace在手订单数额26.89亿美元，同比增加20.3%；新增订单量金额（新增订单-取消订单）为6.12亿美元，去年同期这一数字仅为4.709亿元。

       你或许会说，Medpace整体收入体量并不大，其很难代表整个CXO行业。那么，全球最大的临床CRO公司IQVIA的业绩表现，或许更能说明问题。

       根据IQVIA的2023年中报，上半年公司实现营收73.8亿美元，同比增长3.8%，剔除新冠业务，公司收入同比增长10%。其中，二季度公司新签订单数量仅次于一季度，为历史第二高，尤其是在二季度Biotech的询单量显著提升，在7月这一趋势仍然在持续，总在手订单达到284亿美元，同比增长11%。

       IQVIA之外，国内药明康德的表现也展示出相同的大趋势。一季度，药明康德来自小型生物技术企业的订单也出现了大幅度增长53.2%。

       这些不断增长的数字，都指向了一个事实，那就是，在寒冬之中，全球临床阶段的新药研发依然活跃。这究竟是为什么呢？

       / 02 /

       分化背后

       处于下行周期，Biotech向下之际，上游CRO还在向上。这或许是，投资者乃至Madspace都未曾预料到的。

       2022年，虽然Madspace营收14.6亿美元，同比增长30%，但由于投资者担心生物制药寒冬的影响，一整年时间里Medpace的股价都在原地徘回。

       就连Medpace的管理层，对于公司2023年的发展也显得信心不足。

       因为，在2022年四季度，一度有许多客户取消了订单，当时Medpace担心这种趋势会像雪球一样越滚越大。所以，公司对未来的业绩预测也一直颇为保守。

       在一季报中，Medpace预计2023年收入在17.45亿美元至18.05亿美元之间，较2022年 14.60亿美元收入增长19.5%至23.6%。

       然而，随着时间的推移，Medpace发现公司的发展情况比预想得要好很多，因此公司也两度提高业绩预测。

       二季度，Medpace将全年业绩预期调整至18.4亿美元至18.8亿美元；三季度，公司再次上调业绩预期，预计全年收入在18.70亿美元至18.90亿美元之间，相比于2022年收入增长将高达28.1%至29.5%。

       对于这样的调整，在三季报电话会议中，Medpace管理层表示，虽然的确有不少Biotech面临资金的挑战，破产、重组的Biotech也不在少数，甚至一些Biotech取消了订单。但是相比之下，公司获得的新订单数量更多，在三季度公司的新订单数量已经创下了历史新高。

       此前，IQVIA也在中报业绩交流电话会中，明确表示了对未来的乐观预期。

       那么，为什么在生物制药寒冬之下，这些CRO的表现依旧如此强势呢？

       核心在于，生物制药寒冬对临床CRO的常规业务影响不算太大。

       在生物制药寒冬之下，为了提高研发效率尽早推进商业化变现，不少Biotech会舍弃掉的管线中，距离盈利仍遥遥无期的早期临床研发项目，而对于临床中后期项目则会加速研发。

       比如MorphoSys。在其管线中有着多款颇具潜力的临床前产品。但在今年3月，MorphoSys表示，由于账上现金不足以继续支撑临床前药物的研发，所以公司只能将砍掉所有临床前研究项目，将资源集中在中晚期肿瘤管线上。

       因此，生物制药寒冬实际上对于临床前CRO的影响更大，对于IQVIA、Medpace这样的临床CRO，Biotech临床试验的活跃，自然会逐步传导至上游供应链的相关环节。

       事实上，全球范围内，因为早期药物研发需求阶段性疲软，CRO对于早期业务的判断均较为悲观。

       以巨头Charles River Lab为例，药物发现和安全性评价业务是其最大的收入来源。尽管上半年其收入依旧有所增长，但主要是得益于安全性评价业务的增长。Charles River Lab表示，受到此前投融资环境的影响，药企重估了管线的优先级，并在研发开支上有所收紧，因此早期药物发现业务的需求较弱。

       无独有偶，Lonza也表示CGT及生物药的早期项目需求低于预期。

       这说明，美股Biotech的出清还在继续，只不过受伤的不是临床CRO罢了。

       / 03 /

       不断向好的趋势

       综合以上不难看出，这种Biotech向下，上游CRO向上的分化，本质是Biotech在寒冬下对于研发项目进行取舍后的分化，即集中资源推进确定性相对更高的临床项目，早期项目则会战略性舍弃。

       换句话说，单纯从CRO业绩向上，并不能得到Biotech生存状况反转的结论，美股Biotech的出清还在继续。然而，我们也不能忽视的一点在于，趋势正在不断好转。

       根据BioWorld的数据，全球生物医药领域的投融资已出现回暖——2023年二季度，新兴Biotech（Emerging Biotech）投融资达到171亿美元，同比增长33%，环比增长10%。

       而仲量联行三季度行业洞察报告显示，美国圣地亚哥生命科学公司的风险投资资金在第三季度达到10亿美元，远高于历史平均水平3.8亿美元。这些数据，无不预示着市场环境正在不断好转。

       虽然投融资的传导仍需要一定时间，但趋势的好转给予了CRO企业对于未来需求的信心。

       关于这一点，Charles River Lab表示，尽管早期药物发现业务疲软，也看到了短期订单取消的增加，但其认为这代表了行业正在回归常态，并认为订单取消率将保持在合理水平。

       事实上，回归理性来看，这场生物制药寒冬下的Biotech倒闭潮，也是一场创新药行业的出清。而在这个进化过程中，一些不具备竞争力的Biotech会在这个过程中被淘汰，而那些具有确定价值的Biotech并不会受到太大的影响，整个行业的发展也不会受到根本影响。

       对于生物制药板块来说，短期必然会因为行业出清而经历阵痛，但这样的优胜劣汰，则保持了整个行业长期的正向循环发展。CXO行业也不例外。

       面对不断向好的趋势，以及不会消失的创新研发需求，对于CRO公司，尤其是具有自身优势的头部CRO来说，未来不必太过焦虑。