尔康制药:辅料龙头正平稳增长

        投资建议:辅料行业竞争格局分散,行业监管及自律发展仍较为缓慢,尔康作为行业龙头主要依赖自身在产品质量、种类及销售服务方面的优势不断拓展市场,提升份额,预计未来2-3年辅料业务保持平稳增长。磺苄西林钠仍有一定发展空间,在省标开启后有望重拾增长。“整顿提高年”公司主抓经营管理及队伍建设,为长期发展打下基础。我们预测公司13-15年的EPS分别为0.77/0.99/1.24元,同比分别增长21.6%/27.7%/25.3%,对应最新股价PE为22/17/14X,给予“推荐”评级。

        要点:

        辅料新规影响微弱,公司的优势在于产品质量、种类及服务能力

        行业监管及自律发展仍较缓慢。<加强药用辅料监管的有关规定>于今年2月1日开始执行,按规定新的药用辅料及安全风险较高的药用辅料实行注册制,其他辅料实行备案制;同时药监局还公布了以注射剂辅料为主的第一批28种实行许可管理的辅料名单(尔康有17个品种在列)。历史上注射剂生产企业自律性较高,此前对于注射剂质量的监管也较为严格,因而此次新规对行业格局的影响较为微弱;同时实行备案的辅料品种与此前相比监管也无显著变化。

        我国制剂企业数量众多,规模普遍较小,生产及质量水平普遍不高,因此在辅料选择、采购及使用方面的企业自律性偏低,这种情形短期仍难改善。

        依托自身优势,尔康辅料业务有望保持稳健发展。在行业监管及自律发展较为缓慢的情况下,尔康自身的竞争优势对其保持稳健发展便显得至关重要:1)尔康是行业内极少数将GMP引入辅料生产的企业,其安全性优势突出,对于质量要求严格的大型企业、品牌企业具有吸引力;2)公司拥有近120种辅料产品,种类齐全,下游制剂企业集中采购将有效降低成本(包括产品价格、审计成本、人力成本等)及实现可追朔;3)公司销售网络建设较为完备,目前全国建有15个办事处(其中11处设有仓库),150余人的一线销售队伍对制剂企业实现点对点推广及售后服务(未来还会扩充至每办事处20人)。辅料行业目前规模估算约300亿,竞争格局十分分散,尔康作为龙头市场份额仅2%,因此我们认为尔康通过自身的优势可以不断拓展客户资源,实现稳健增长,提升市场份额。

        新产能6月将投放。12年公司辅料实现收入5.6亿(+35%),我们估算其中大小辅料分别为4.2亿、1.4亿;13年Q1公司辅料与去年同期基本持平,主要源于:1)2月份因春节因素实际工作日较少;2)公司辅料产能受限;3)蔗糖等产品价格下跌造成收入规模有所缩减。公司募投辅料新产能预计将于今年6月份投放,主要产品的产能将大幅增加,支撑未来3年的发展

        磺苄西林钠静待招标,仍有一定发展空间

        12年磺苄实现约2亿元的销售收入,主要销售集中于浙江、北京、重庆、广东、四川等少数几个省份,待省标开启后在其他省有望实现销售复制,因此仍具有一定的发展空间。12年10月仿制药一致性评价展开,公司在工艺方面进行了一定调整,磺苄毛利率有所波动,目前工艺逐步稳定,后期毛利率有望实现平稳。

        给予“推荐”评级我们判断公司后期保持较为平稳的发展态势,预测其13-15年EPS分别为0.77/0.99/1.24元,对应最新股价PE为22/17/14X,给予“推荐”评级。风险提示:大辅料竞争加剧风险;磺苄招标进度低预期风险。

        来源:慧聪制药工业网