受益新医改 医药行业确定性增长机会显现

　2008年随着美国次债危机愈演愈烈，引发美国乃至欧洲等众多投资银行倒闭破产，并进一步引起全球实体经济的全面衰退，美国三大汽车巨头处于风雨飘摇之中，软件巨人微软公司也报出来年裁员的传闻，世界经济面临近百年来最为严峻的挑战。
 
    面对如此局势，我国经济却保持着令世人瞩目的快速增长，投资中国，投资增长成为众多智者的共识。
 
    本报通过对多家券商和研究机构的调研发现，在众多上市公司所属的行业中，医药行业尤为受到机构们的关注和推荐。从近两年的行业数据中也显示该行业正进入高速成长期，2007年该行业销售收入就处于增长期，销售收入同比增幅达24%。今年在世界经济不景气的情况下前8个月销售收入同比增长仍达到28.8%，全年超20%应不属奢望，加上新医改等行业利好政策，医药行业的投资收益应能保持稳定增长。
 
    本报对各个券商和投资机构关于2009年投资策略进行整理归纳推出本期医药行业专版，希望对读者把握2009年投资机会有所帮助。
 
    东兴证券：寻找高成长创新型医药企业
 
    新医改将为城镇职工保险，城镇居民医保，以及新农合直接带来巨大增量，医保覆盖的人口将由2006年的5.7亿增长到2010年的11.6亿，基本实现全民医保。直接给医药市场增加1650亿元的增量，其中城镇职工保险1000亿，城镇居民医保200亿，以及新农合450亿。
 
    新医改也将带来医疗硬件设施的增加，尤其是改善乡镇和农村的医疗设施。预计直接给二级市场增加的设备投资就达到67.71亿元，惠及的医疗机构数达到2.47万。这将更加有利于乡镇和农村医药市场的发展，从而间接带动乡镇二级市场的扩容。
 
    在建设基层医疗机构时，除固定资产投资外，将大量采购基本医疗器械，这对于产品性价比很好的国内医疗器械制造商将构成直接利好。国内医疗器械的龙头企业鱼跃医疗、万东医疗、新华医疗，以及科华生物等生产的主要是低端的基础医疗器械，它们将会成为这次市场扩容的最大受益者。其中万东医疗占到国内X光射线诊断设备50%左右的市场份额，新华医疗占到国内消毒灭菌设备40%的市场份额，鱼跃医疗占到听诊器、血压器等基本医疗器械30%以上的市场份额，这次政府的大规模医疗设备采购，将直接带动这些公司业绩增长。
 
    在2009年，东兴证券认为这种内需的刚性需求将难以撼动，以及明年国家进一步加大财政投入，直接带来医药市场的继续扩容，这种稳定增长势头在2009年将延续。但是，在外部环境日益恶化的全球市场，以及以G7为主的全球医药市场增长放缓，我国原料药的出口将受到冲击，出口占整个医药工业的8%左右，对于整个医药工业的产值也会造成一定影响。在国家改善民生，拉动内需的宏观政策下，医药行业将在政策支持及自身稳健发展的双重作用下，东兴证券依旧对2009年的医药行业整体持乐观态度，还认为明年全年医药行业利润总额的增速将保持在30%以上。
  日信证券：医疗器械行业迎来景气周期
 
    近两年是医疗器械行业的增速高峰时期，2007年恢复，2008年成长。截止到2008年8月份整个行业的销售收入为4645亿元，同比增长率为27.9%，高于07年的24.27%的增长水平，因此从销售规模上说08年保持了行业高增长的态势，这就是与历史年份最大的差异。
 
    行业的盈利能力上到了一个新的台阶。
 
    未来两年我们认为虽然我国实体经济也因为美国金融风暴的冲击发生较大变化，GDP的增速有所回落，但是我们仍然看好该行业的成长。第一，是因为需求在不断释放。近两年国家对于城市居民基本医疗保险、新农合的投入力度在增加，抑制的需求得以释放，而这是具有持续性的需求，不会因为经济形势的变化而发生改变；第二，近期国家推出一系列刺激经济的政策，医药制造行业也会成为此次政府加大投入的最受益部分。基于以上观点，我们认为未来两年行业的收入增速应该保持在25%左右，利润增速应该在30%以上。
 
    医疗器械行业是医药制造行业中的一个小行业，截止到2008年8月该行业收入仅为226.5亿元，利润总额为18.1亿元，同时由下图我们也看到近3-4年该行业进入快速发展期，无论是收入增幅还是利润增幅都在30%以上，这与国内企业的崛起有一定关系。未来两年在农村土建工程基本完成后，医疗器械配置将迎来高峰期，景气高峰带来的是群体性的受益。
 
    国海证券：新医改下医药行业前景明朗
 
    近几年来，我国医药行业消费保持高速增长，销售收入平均增速保持在17%以上。2008年1-8月，销售收入为4645亿元，同比增长为28.8%，预计2008年医药行业销售收入将达到7099亿元左右，同比增长达到25%以上。2008年我国医药行业呈快速增长之势。
 
    随着我国经济发展和居民生活水平提高，医药市场逐渐扩大，工业总产值占GDP的比重不断上升，2003年和2004年时约占2.08%左右，2006年时上升到2.41%，2007年达到2.82%，比重上升的幅度较大。
 
    2008年前三季度医药类上市公司合计主营收入为1161.29亿元，同比增长13.9%；利润总额147.91亿元，同比增长41.88%；净利润为106.65亿元，同比增长48.72%。
 
    展望2009年，随着医药行业专项整治可能带来的市场规范化程度提升、新医改方案带来市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众多有利因素将保证行业继续快速增长。预计2009年我国医药七大子行业工业总产值有望突破10000亿元，同比增长23.2%左右。化学药品制剂工业2009年工业总产值约2700亿元，同比增长约20%左右。中成药工业2009年工业总产值约2000亿元，同比增长约为17%。
 
    在推进新型农村合作医疗制度同时，改善农村卫生服务条件，提高农村卫生服务能力，增加县医院、乡镇卫生院以及村卫生室等基本医疗设备等投入建设。因此，提高我国农村卫生条件，增加医疗器械和卫生设备，将率先使我国生产基本医疗设备、器械、卫生材料以及中高端的医疗器械的企业享受到市场扩容的带来的机遇。改革重点之一的国家基本药物制度的建立，将对医药企业有重要影响。因而具备大规模生产高质量药品的普药以及相关企业将可能获得更多的市场份额，获得稳定增长的收益。
    国元证券：增长诚可贵 确定价更高
 
    2008年拉动行业增长的数量因素包括：新农合提高补偿基金标准，城镇居民的医保试点带来的扩容，计划免疫扩容等，我们匡算新增市场容量在450亿左右，但门诊与住院病人人均支出增幅可能收窄，驱动2008年行业增长的主要是数量型增长。
 
    从内部增长动因看，原料药的高景气度对行业贡献比较明显，利润贡献从2007年前11月的19%提高到2008年前8月的22.6%，另外，还包括所得税降低因素。如果没有进一步的补偿标准提高，2009年行业数量型增长与2007、2008年或持平，虽然我国人均住院与门诊支出仍然呈现正增长，但随着CPI的回落，中西药与医疗保健品价格指数亦回落，价格型拉动贡献将显著降低，再加上原料药的景气回落、所得税率降低一次性因素的消除，我们预计行业2008年、2009年增长将转入平稳，2008、2009、2010年收入增长预估达到25.5%、22.4%、24%。
 
    恒瑞医药
 
    东兴证券：国内抗肿瘤药领域排名第一。公司2007年抗肿瘤药销售收入13亿，多种重量级抗肿瘤药物市场占有率不断提升。多西他赛：公司市场占有率70%，2007年实现销售收入4亿，预计增速将保持在25%以上。奥沙利铂：2007年销售收入3.6亿，良好的疗效和相对外资较低的价格将使其继续保持市场优势地位。此外，手术用麻醉药、血管造影剂等非肿瘤药物是公司新的利润增长点，增速将高过抗肿瘤药物。我们预计，恒瑞医药2008-2010年净利润将持续快速增长，分别同比增长25%、42%和45%，分别实现EPS0.89元、1.23元和1.66元。按照2008年预测业绩给予40-45倍PE估值，公司2008年的目标价在46.2-58.5元之间，给予“买入”的投资评级。
 
    国海证券：2008年公司销售超过亿元产品6种，2009年有望新增添过亿品种。未来在抗肿瘤药方面，奥沙利铂维持10%以上的增长，多西他赛维持20%以上的增长，伊利替康与来曲唑也将快速增长。2008年多西他赛的销售收入将达到5亿元以上，伊利替康也将达到2亿元。公司潜力品种较多，未来长期发展动力充沛。2009年开始公司将尝试中药品种的推出，大约有8-9个品种，率先推出的是治疗乳腺增生的品种和津晶含片。
 
    2009年预计公司主营收入增长25%，2008年-2010年每股收益分别为0.88元、1.26元、1.6元。公司依然保持快速内生性增长。2009年我们给予该股“增持”的投资评级。
 
    国元证券：我们预计，既有产品系列下，2008-2009年在核心抗肿瘤药保持20%左右的增速，2009年、2010年或迎来两个新药卡曲沙星与艾瑞昔步的上市，其后代表当今乳腺癌治疗最新进展的靶向治疗药物阿帕替尼上市，恒瑞医药很可能因此进入新一轮高增长轨道。预计2008-2010年的EPS分别为0.91、1.22和1.66元，投资估值分别为37.6倍、28倍和20.6倍。我们建议“增持”的投资评级。
 
    双鹭药业
 
    东兴证券：预计公司2008年销售收入增长60%以上，主要增长点来自复合辅酶（100%以上）、胸腺五肽（50-100%）、氯雷他定（50%以上），以及植物类抗肿瘤药紫杉醇（近200%）、长春瑞滨（400%）等。预计公司未来3年的利润复合增长率将保持在50%以上，预测2008-2010年的EPS分别为0.89、1.39和1.70元。我们给予“买入”的投资评级。
 
    日信证券：双鹭药业的核心产品贝科能2007年放量以来，一直保持50%以上的高增长，带动公司业绩节节攀升。根据我们的调研，未来两到三年内该产品仍然能够具有较强的竞争能力，保持快速的增长，这也保证了公司未来两年的业绩。
 
    盈利预测及估值。公司2008年和2009年EPS分别为0.86元和1.34元。从估值看2008年PE为40倍、2009年是20倍，PB为5.89，属于医药生物类企业中估值较高的公司。我们给予“增持”评级。
 
    国元证券：生物与生化药同样优秀。公司董事长徐明波博士兼有临床经验与理论高度，这是公司具有对药物产业前景的敏锐眼光的关键。立生素上市带动了公司第一轮的快速发展，后续生化药近两年陆续上市，贝科能异军突起，雷宁、紫衫醇亦确立市场领先地位；公司产品储备梯队亦十分良好。围绕肝病，2008年下半年阿德福韦脂上市，2009年新型干扰素有望上市，公司将变成生物与生化双轮驱动。
 
    主要产品贝科能增长迅猛：贝科能是复合辅酶，作为辅助治疗药品，临床运用范围十分广泛，也可能改变临床医生的传统用药习惯。该产品贡献了收入的40%比例，并陆续进入多个省市的医保目录，2008年销售将有望达到2亿，后续进入北京、上海等医保目录后仍具备强劲的增长空间；重点产品大包制是潜在风险：大包的销售模式是公司的主要风险，我们的估算表明，贝科能从批发价到终端零售价达到800%之多，其他大包药批零价格差也很明显，对公司高增长下的风险我们保持高度警惕。预计2008-2010年的EPS分别为0.93、1.37和1.97元。我们建议“增持”的投资评级。

来源：证券日报