化学原料药：价格牛市迎来转型契机

　 化学原料药子行业的利润率已经达到了8.90%,比2003年行业高点时期的利润率还要高,说明在四年产品价格低谷期间,企业提高了管理效率,有效的控制了费用的增长从2007年以来,化学原料药子行业无疑是医药行业中最耀眼的板块,产品价格、毛利率、利润和上市公司的股价都实现了大幅上涨。我们认为化学原料药,尤其是大宗原料药价格的上涨和多种因素有关,但是最主要原因还是和近两年基础产品价格的快速上涨有关,随着世界主要大宗商品价格的回落,大宗原料药的价格也面临着回调的压力。对于享受了2007年以来产品价格上涨所带来巨额收益的相关上市公司来说,如何使用近两年所获得的资金,调整产业和产品结构,避免产品价格暴涨暴跌给公司业绩带来大幅波动,是我们未来评价相关上市公司价值的最主要因素。
　　行业利润率再创新高
　　1-8月份,化学原料药子行业实现销售收入1176亿元,同比增长30.61%,利润总额增长80.52%,化学原料药子行业的毛利率为21.31%,达到了4年来的一个高点,但是离2003年顶峰时期的27%还有一定的差距,但是我们看到,化学原料药子行业的利润率已经达到了8.90%,比2003年行业高点时期的利润率还要高,说明在四年产品价格低谷期间,企业提高了管理效率,有效的控制了费用的增长。
　　原料药子行业利润的快速增长主要的原因来自于产品价格的大幅上涨,以大宗维生素和抗生素为主的产品价格都有200%以上的增长。
　　价格大幅上涨的原因有以下几点:1.国际话语权的增强,随着我国原料药生产规模的扩大和生产技术的提高,目前我国已经是世界第一大原料药生产国和出口国,在大宗原料药上普遍占有50%以上的市场分额,所以在国际市场定价权上渐渐掌握了一定的话语权;
　　2.国内产业集中度的提高,我国原料药企业以前的最大竞争对手不是国外厂商,而是国内的竞争者,随着四年行业的低谷,尤其是2007年以来原材料价格上涨、环保、人民币升值和出口退税下调等因素淘汰了很多的中小企业,主要产品前几家厂商的集中度都在80%以上,避免了国内的恶性竞争;3.国际大宗商品价格的大幅上涨,2007年以来,原油、有色金属和农产品的价格都大幅上涨,带来了国际基础产品的大牛市,维生素和抗生素作为饲料添加剂和兽药的主要成分,也可以被归类到基础产品的范畴,所以在价格上涨过程中,存储和投机在价格上涨的过程中放大了对相关产品的需求,造成产品价格的过度上涨。随着大宗商品价格的回落以及全球经济的放缓,在产品价格进入下降通道的情况下,原来旺盛的需求可能会突然消失,使得相关产品的价格大幅回落,进入新的一轮波动周期,这是大宗原料药企业面临的最大风险。
　　三条思路看发展
　　对于化学原料药类的上市公司,我们分为三类来思考它们未来的发展方向。第一类是以新和成、广济药业)和鑫富药业等为主的单纯原料药生产企业,这类企业的特点是一两个品种在公司的整体销售收入中占据非常大的比重,所以在产品价格上涨的过程中业绩增长最快,新和成在这轮产品牛市中能够获得的净利润可能超过30亿元,接近公司总资产。但是这类企业的产品单一,以出口为主,在产品熊市的时候就会有较大的风险,因此如果利用目前的高利率,开发新的产品、提高技术水平、投入一些资金和精力培育国内市场,决定了这类企业未来的价值评价。
　　第二类企业是以华北制药、东北制药为代表的大型国有企业,这类企业原料药和制剂产品并重,但是普遍负债多,包袱重,目前又都面临着厂房搬迁带来的资金压力。目前的原料药牛市给这类企业解决这些问题带来了契机,利用原料药产品带来的高额收益,降低自身的负债水平,投资于制剂产品的研发与开拓,平衡原料药和制剂产品的风险与收益,解决历史问题,提高企业管理水平,这类大型国有企业有可能实现二次的腾飞。
　　第三类是以海正药业和华海药业为代表的特色原料药生产企业,这类企业主要为国内外的成品药生产企业提供原料药和中间体,尤其是专利药到期后为其仿制药生产厂商提供原料药,它们站在原料药研发的前沿。
　　由于特色原料药生产企业提供的原料药不属于大宗原料药,所以并没有享受到本轮的原料药大牛市,反而在人民币升值和出口退税下调的过程中承受了一定的损失,但是这类企业在原料药生产企业中国际化程度最高,和成品药的联系也更加紧密,是最有可能向成品药转型的企业,其发展前景在原料药企业中最为光明。这类企业的风险在于在发展的过程中还需要不断的资本投入,在没有享受到这轮原料药牛市的情况下,如何在保证企业正常经营的前提下,筹措到企业转型所需要的资金是这类企业目前最主要的工作。

来源：证券日报